正中优配前几天提到过，目前国家数据局意义很大，这也是为什么数字数据会成为资本新宠的重要原因，那么资本市场上谁最据代表呢？运营商无疑是主力之一，这也是为什么三大运营商最近涨得如此厉害的原因，今日正中优配也来系统梳理一下运营商的逻辑。
首先，“提速降费”影响接近尾声，5G渗透及应用权益驱动运营商个人业务客单价企稳回升；其次，5G投入高峰期基本结束，电信运营商资本开支增速放缓，相应的折旧占收入下降有望对运营商稳健业绩兑现形成支撑；据公司指引，2023年中国移动和中国电信分红率将进一步提升至70%。稳健的业绩增长叠加高分红率，电信运营商可为投资者提供良好的股息回报。这一块足以吸引长期稳健的投资者。
这一块业务的估值弹性最大。
收入增长及竞争力方面，在政企数字化转型浪潮下，运营商云具有多方面竞争优势：突出的数据保护意识、云网安全能力、优异的属地服务。产品质量方面，运营商在云计算在集团层面战略地位较高，运营商云计算并非市场认为的总包商角色，志不在订单“通道”，公司在持续提升自研产品质量和占比。业务盈利能力方面，产互业务占收比在持续提升，但三家电信运营商利润率水平仍相对平稳。此外，运营商云具有带宽成本及人员复用优势，随着规模效应显现、高毛利产品占比提升，云计算中长期有望对公司利润实现有效贡献。云业务是运营商增长最快的资产，在20-22年同比分别增长86%/92%/118%。以联通为例，22年联通云收入361亿，同比增长121%，国际上对云业务普遍采用PS估值，一般给到5-15倍PS，即使保守给5倍PS，云业务市值就有1800亿。保守估计，联通云23年收入将超过600亿，云业务市值超过3000亿。
运营商作为算力资源主要供应方，将长期受益于数字中国建设及AI发展带来的算力需求增长。根据前瞻产业研究院数据，中国电信、中国联通、中国移动位列2021年中国数据中心行业市场规模前三。中国电信、中国移动回A后均指引资本开支结构正在向算力网络方向倾斜。
国务院1号文认为数据作为新型生产要素，是数字化、网络化、智能化的基础，数据基础制度建设事关国家发展和安全大局，要激活数据要素潜能，做大做强数字经济，构筑国家竞争新优势。三大运营商是数字经济发展主力军，掌握几乎所有C端数据以及大量B端数据，数据要素资产雄厚，是未来发挥数据要素作用的核心环节。
2022年11月，证监会主席在2022金融街论坛年会上对中国资本市场建设和发展做了重要讲话，特别指出“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。
EV/EBITDA估值法。当前中国移动A股、中国电信A股2023E EV/EBITDA倍数约2-3x，仍低于全球主流电信运营商估值水平（约5-7x），仍存在提升空间。此外，央企2023年主要经营指标调整为“一利五率”，运营商整体运营效率有望进一步提升。
PB估值法。当前全球头部运营商PB均值为1.84倍，三大运营商PB都不到1.5倍。
历史估值法。三大运营商PB估值处于历史低位。以中国移动港股为例，2013-2017年4G网路时代，中国移动港股历史PB估值维持在2X-2.5X区间，在2020年底触达历史最低位0.6，目前中国移动港股PB为0.9，相较4G时代仍有上修空间。
现在大家应该明白了吧，为什么三大运营商这段之间越走越高的重要原因，至于后市走势，正中优配同样也是看好的！
文章为作者独立观点，不代表正中优配观点
广证策略2023-04-25
你们回头看看，当年的派能第一季度一个亿利润，却被炒到500元。每天都是散户在各种嘲讽：只要广发抱团，估值就能上天。这么多年都不明白股票的套路：业绩烂的时候预期未来会向好，业绩暴涨的时候预期未来增速下降估值兑现。
